28 Июня 2018

Лукойл — нефть в силе

Лукойл

Срок реализации

12 месяцев

Ожидаемый доход

до 14% годовых

Актив

Лукойл

Стартовая цена

4295 ₽

28 Июня 2018

Текущая цена

5288,5 ₽

Целевая цена

4600 ₽

28 Июня 2019

Как воспользоваться идеей

Откройте брокерский счет
онлайн
Пополните его банковской картой или переводом
Установите мобильное приложение или терминал и начинайте зарабатывать

Обоснование идеи

Лукойл является одной из наиболее эффективных нефтегазовых компаний в России и в мире. Стратегия Лукойла на 2018-2027 года, которая была анонсирована в марте 2018 года, обеспечит ее растущим профилем производства благодаря целому пулу интересных проектов и возрастающей динамикой денежного потока, что было весьма позитивно воспринято инвестиционным сообществом. Менеджмент делает больший фокус на нефтеперерабатывающий и нефтехимический сегменты бизнеса и работает над проектами по модернизации НПЗ и оптимизации сбытовой сети. Добыча углеводородов компании также будет расти, но невысокими темпами (около 1% в год) из-за того, что производство со зрелых месторождений довольно быстро истощается.

Несмотря на ожидаемую нами стабильную динамику цен на нефть, инвестиции в компанию по-прежнему выглядят интересно. Лукойл продолжает генерировать сильный свободный денежный поток, сохраняет низкую долговую нагрузку и выплачивает наибольшие дивиденды в секторе (около 5-6%). При этом компания по-прежнему выглядит недооцененной как по отношению к российским, так и зарубежным конкурентам.

Драйверы роста

Нефть марки Brent. Мы прогнозируем, что цены Brent составят в среднем 71$ за бар. в 2018 и 68$ за бар. в 2019. В 2019 стоит ожидать увеличение добычи как со стороны ОПЕК+ в виду окончательного выхода из нефтяной сделки, так и со стороны сланцевых компаний в США, которые продолжают наращивать производство рекордными темпами, несмотря на инфраструктурные ограничения. Однако американские санкции против Ирана, проблемы в Венесуэле и политическая нестабильность в Ливии частично компенсируют этот рост в производстве, в то время как спрос на нефть продолжит стабильно расти с темпом 1.2-1.4 млн бар. в сутки в год.

Темпы добычи. Согласно долгосрочной стратегии компании, объем добычи углеводородов будет расти небольшим темпом: 1% в год в 2017-2027. Однако рост EBITDA от сегмента добычи ожидается уже на уровне 5% в год в 2017-2020 и на 2-3% в год в 2020-2027. При этом Лукойл планирует увеличить долю добычи с трудноизвлекаемых запасов (с 87 в 2017 до 261 тыс бар. в сутки в 2027), а также нарастить производство газа с 293 в 2017 до 350 тыс бар. в сутки к 2027 (+20%). По словам менеджмента, введение НДД (налог на добавленный доход) с 2019 позволит увеличить добычу компании в 1.5 раза в 2019-2027 на месторождениях, которые были заявлены под НДД. Отметим, что компания обладает рядом интересных проектов в России (Филановское, Пякяхинское, проекты на Каспии) и за рубежом (газовые месторождения в Узбекистане, Западная Курна-2), которые компенсируют снижение добычи на зрелых месторождениях.

Нефтепереработка. Менеджмент делает фокус на нефтепереработку и планирует увеличить долю светлых нефтепродуктов до 76% к 2027 с текущих 71% и удвоить за это же время свободный денежный поток от перерабатывающего сегмента. По прогнозам менеджмента, от новой программы повышения эффективности НПЗ EBITDA будет расти на $200 млн в год в 2018-2020. Кроме того, Лукойл планирует развивать и сегмент нефтехимии, EBITDA которого может вырасти в три раза в течение 2018-2027, и потенциально газохимический комплекс. Что касается сбытовой сети, Лукойл планирует оптимизировать более 500 своих АЗС, что увеличит EBITDA на $100 млн в год в 2018-2020. Планируется снижение затрат на эксплуатацию АЗС на 10% и рост выручки с нетопливных товаров и услуг на АЗС в два раза к 2027.

Капитальные затраты. В 2017-2027 компания планирует направить 85% капитальных затрат на добычу и разведку углеводородов и только 15% на нефтепереработку. В 2018 капитальные затраты составят $8 млрд, однако они могут оказаться  меньше, учитывая ожидаемое нами ослабление рубля в 2018.

Дивиденды. Компания стабильно выплачивает высокие дивиденды (дивидендная доходность прогнозируется на уровне 5-6% в 2018), генерирует значительный свободный денежный поток ($4.2 млрд за 2017П) и сохраняет очень низкую долговую нагрузку (4К17 чистый долг/EBITDA — 0.3х), высокую EBITDA маржу (13.5% за 4К17) и доходность СДП (9-10% за 2018-20П) по сравнению с конкурентами. При этом по мультипликаторам Лукойл выглядит дешево: его 2018П и 2019П EV/EBITDA составляет 3.7х и 3.8х против 4.8х и 4.6х у Роснефти и 5.3х и 5х у европейских конкурентов.

Получите персональную консультацию

Нужно больше информации об инвестидее? Закажите бесплатную консультацию с финансовым советником